市场还是低估美图了

面对由AI革命带来的, 那种巨大的变化, 此刻, 资本市场, 处于并正在陷入一种微妙的, 撕裂以及焦虑的状态当中。

一边, 是硅谷以及国内的大模型厂商, 在算力和参数方面展开疯狂竞争, 硬件巨头因此赚得个盆满钵满, 算力相关的故事高潮不断涌现；另一边, 却是众多C端以及B端应用层所面临的尴尬状况, 高昂的Token成本, 模糊不清的付费意愿, 极高的用户流失率, 使得阴霾一直笼罩在应用厂商的头上。

AI应用的领域范围里, 正处于一种很焦灼的状态四处寻觅那般商业化的范式, 此范式是那种利用真实业务从而营利, 凭借产品力使得用户心甘情愿掏钱进行购买的, 就在大模型的ARR速度呈现出狂飙态势的情况发生之后的第二个月份中, 这样的一种趋势变得越发显著起来。

然而, 因近期某些应用公司持续出具相关中报成绩单, 这些成绩单正朝着外界传递一种位于技术浪潮水面之下的商业信号: 风向已然发生改变。

近期, 一众那公布了业绩信息, 就这些信息当中来讲, 我觉着有那么一个是比较值得加以拿出来进行分析的, 它正是美图, 美图作为港股方面典型的那种AI应用的标的情况之下呀, 它所披露出来的三组被称作是关键的数据了, 正好是撞上了当下全球科技界那最敏感的神经了。

01

AI应用当然可以赚钱

我们先来瞧一瞧第一组数据, 依据美图所发布的公告, 在2026年上半年的时候, 它的影像与设计产品收入预估能够达到18亿元, 跟同比相比达成了超过30%的强劲增长态势, 而这一核心业务出现的增长情况, 同样推动了整个上半年经过调整之后的归母净利润, 跟同比相比增长了36%至40%。

这家AI应用公司, 能将增长实现, 极其困难, 是在去年上半年4.7亿净利润的高基数前提下。

得清楚, 2026年的AI正呈现出从未有过的断裂状况, 上游那些卖铲人、卖水人收获极为丰厚, 其股价一直往高处攀升, 然而下游的应用软件却受到叙事方面的抑制, 股价不断地回调。

从更简洁直白的角度来讲, AI 应用没办法赚到钱财, 成为了此刻 AI 革命叙述当中最为突出的漏洞。甚至存在好多家应用层面的 , 因为欠缺独立的场景黏附性以及流量积攒, 陷入到了既要给上游支付高昂的推导花费、而且又没办法于下游达成商业留驻的“双重压迫”困局里。

犹如高盛所发出警示那般, 要是 AI 应用不能够尽快呈现出明晰的投资回报率, 也就是 ROI, 那么上游规模巨大的资产估值将会面临极大的均值回归。

然而, 恰恰是因为这样的情况, 美图所做出的这个预报, 朝着市场传递出了一个至关重要的信号: 人工智能应用实现商业化并非是没有可能的事情, 不过却是需要去寻觅到一个具有强大支撑力的关键要点。

此前, 行业针对AI应用层, 最为普遍的抨击之处, 在于, 伪需求以及低留存这两个方面。绝大多数当下的AI应用, 其本质实际上就是大模型的套壳而已。在最初的那种新鲜感渐渐消退以后, 用户次月留存率常常会展现出断崖式的下跌情形。至于客户对于应用能够产生的长期价值, 远远没有办法去覆盖前期用于获客的成本以及消耗掉的算力推理成本。

可是呢, 美图半年业绩预告里头所展现出的数据, 体现的是连续经历多个季度, 以及盈利质量持续改进的内生性质的增长。换句话讲, AI技术的现身, 不但没有去替代美图这类被称作传统软件的东西, 反而还提升了其产品的丰富程度与用户的黏性。

不同于之前市场所觉得的“AI正将软件给吞噬掉”这样的一种叙述情况, 非常明显的是, 如今大模型能力在迅速地提升, 然而反倒正在为美图这一类型的应用开辟出增长方面的新的可能性。

02

可以尝试重估美图

美图此次业绩预告里, 还有一个值得予以关注的要点是, 其生产力应用方面, 月间活跃用户数量居然已经达成了3300万之数, 而且呢, 该AI生产力应用ARR, 也就是年度经常性收入, 已然攀升至6.2亿元, 并且同比增速竟然高达47.8%。

究竟是什么意思, 也就是说, 正存在着越来越多的人, 将美图当作工作方面的应用, 而非作娱乐方面的应用。

这还表示着, 美图并非成了AI大模型的打工者, 却凭借着极高的利润率以及消费者复购率, 在进行着从“大众娱乐修图工具”朝着“专业AI生产力平台”的转变。

要是从公司转型这个视角进行观察看看, 美图它也正慢慢地去打破那种传统国内互联网公司所秉持的以用户规模以及流量至上作为准则的模式路径。

传统互联网工具类产品, 常常受困于一种单一的盈利模式, 也就是依靠免费流量去换取广告收入。这种模式下, 估值天花板非常明显, 一经发现用户增长到达顶峰, 估值便会快速承受巨大压力。

然而, 在经历了订阅制转型这一过程之后, 美图它的盈利逻辑可是发生了转变的, 从那种“流量变现”转而步入了“价值变现”轨道呢: 因为付费订阅所产生的收入稳定程度, 要远远高于广告收入的, 并且, 随着产品价值不断地提升, 用户的ARPU值依旧存在着持续上涨的空间, 像这样更为健康的收入结构, 其自身本来那就应该获取到更高的估值溢价的。

更为深层次的转变之中, 还涵盖着美图收入来源的拓展, 在美图付费订阅用户数量突破1844万且创下新高之际, 来自国际市场的付费订阅用户增长速度, 始终持续高于国内市场。

付费习惯更为高的那部分海外用户, 以及付费意愿较为强烈的海外用户, 直接导致了美图整体ARPPU也就是每付费用户平均收益出现上升, 这种高质量的海外增长态势, 致使美图的收入不再单单依靠单一市场波动起伏, 而是展现出了韧性以及抗风险能力。

能够大胆地讲, 美图身为国内影像赛道里的头部玩家, 当下的估值并未体现出其业务结构升级所引发的价值改变。

市场或许说不定仍然还是低估了, 这样的一类, 其在行业know-how方面有着深度积累的公司, 于AI下半场的成长潜力。

03

AI下半场：为结果付费

重新评估美图的另不一样的维度, 在于它正处于探索一种更相一致于AI消费的商业逻辑的进程之中。

近段时间, 有一位博主, 在其个人所拥有的博客当中, 发出了如此这般的疑问, 那便是: “你针对某一件事情, 花费了具备价值100元的token, 最终所产生出来的价值究竟是多少呢? ”。

实际上, 按照当下预测的最新情况而言, 截止2026年年底的时候, 全球范围内将会有高于30%的企业级软件去引入基于结果或者基于算力消耗的混合计费方式。

以往历经了较长这般一个阶段时期, AI这个圈子以及资本市场普遍而言依旧是偏向于追求那种通用交互式外表界面, 觉得AI相关种种应用要不然就是依据时间的周期性实施开展订阅活动, 要不然便是按照任务执行的过程之中所耗用的token以此来进行计价的。

然而, 在今日得以证明, 当下的用户情况实属如此: 极少有用户, 愿意就一个欠缺明确结果导向的通用对话框, 持续长久地去支付溢价, 与之形成鲜明对比的是, 用户反倒心甘情愿地为那种, 能够直接促使生产效率得到提升, 并且降低履约方面成本的工作流, 进行费用支付。

这是美图业绩预告里的数据为啥其中第三组值得去看的缘由: 它的AI算力点处在消费方面, 连续两个季度, 和上一季相比增长幅度超过了46%, 这不仅能证实用户对于AI工作流的运用程度变得更深了, 同时还能反过来去证实, 用户在为AI所产出的结果付费这件事情上，是更具意愿倾向的。

美图当下做产品所遵循的逻辑是, 将AI能力融入进垂直场景的工作流里, 使原有产品的核心价值得以放大, 与此同时为 用户达成效率上的提升, 凭借明确的价值达成付费情况。

处在这种模式当中, 美图用不着去承担那种从一开始就对用户进行教育的高昂成本, 也不用为了支持具有通用性的交互而耗费大量的冗余算力, token成本能够精准地分摊到每一个清晰明确的具有增值性质的功能之上, 整个商业链路的投入产出比例远远地高于多数单纯全新的AI应用。

放到众多同样在垂直领域有着深厚积累的传统软件厂商身上, 美图所走的路径呢, 可以提供出的是一个能够被复制的范本，是这样的情况。

不用对上游硬件厂商拥有的红利起羡慕之心, 也别为自身不具备训练通用大模型的本领而发愁, 而是依据自身最为擅长的行业领域, 一步一步将自己转变为一家处于AI时代的新型公司。

上述几组数据, 置身于当下全球人工智能应用的宏大背景当中来进行审视, 美图已然呈现出了一条有别于传统科技公司的商业演进路径。

要是愈来愈多应用厂商成功走通这般的转型路径, 那么AI 行业可极度有望迎来归属于应用创新的爆发时期, 将会产生这般充满期待性结果。