宇树600亿上市，具身赛道有了定价之锚

8月6日于晚间时分, 宇树科技在科创板的IPO发行价最终被确定为150.80元/股, 其发行的总市值为609.9亿元, 发行市盈率达219.23倍。这样的一个价格远远超过了在此之前市场所预估的104元/股以及420亿市值。

这并非是一回平常的 IPO, 它使得具身智能赛道里最大的一个疑问被结束了, 存在着一家具身公司, 它究竟价值多少呢?

在宇树出现以前, 此问题无答案, 一级市场估值漫天都是, 有100亿的, 有150亿的, 还有200亿的, 可全都是封闭起来的游戏, 投资人讲完故事, 就打钱, 然后等下一轮来接盘, 在这个循环里, 不存在公开市场验证, 不存在“可比公司”, 也不存在市盈率, 定价依靠的是共识, 而共识是个脆弱的物品, 今日相信的人多, 估值便高, 明日风口过去, 估值就会崩塌。

把这件事拉到公开市场的是宇树 , 150.80元/股 , 609.9亿市值, 219.23倍市盈率 , 这些数字可不是PPT上的假设 , 而是二级市场机构用真金白银投出来的。

最终所定下的价格, 远远超过了之前420亿的市场预估, 这本身就反映出了一件事情, 在公开市场之中, 面向具身智能头部企业的定价意愿, 相较于一级市场而言更为激进。

从故事估值到数据估值

据招股书数据呈现, 自2023年起至2025年, 宇树科技的营收由1.59亿元一路增长至16.99亿元, 其三年的复合增长率为226.78%。扣除非经常性损益后的归母净利润, 在2023年处于亏损状态, 亏损金额为1802万元, 然而到了2025年却实现盈利, 盈利数额为5.91亿元, 且在2024年跨过盈亏线之后, 一年之内增长幅度达到7.5倍。在2025年, 人形机器人实现出货5511台, 于全球市场所占据的份额为32.4% ；四足机器人累计的销量超过3.3万台。

于当下依旧是以亏损作为主要状况的具身赛道里面, 宇树乃是少数达成了规模化盈利的企业。

将港股“人形机器人第一股”优必选, 与在杭州且同在科创板排队的云深处对比, 很直接。优必选在2025年营收为20亿, 然而净亏损7.9亿, 近四年累计亏损超42亿。其营收比宇树多一点, 不过盈利能力却有着极大差别。同样在2025年云深处营收3.37亿、扣非净利润为1512万, 与优必选规模差了11倍, 盈利质量更不在同一个量级了。

冲击宇树 IPO 带来的首个, 是为具身这条路建立起一套定价该坐标系。将沿着横线是当中存在的营收规模, 沿着纵轴线那么就是盈利质量。放入这一坐标系之后的其他公司, 估值的逻辑会面临更为直接的严肃详尽审视。

此前, 一级市场常见的估值论证, 其技术壁垒更高些, 场景更为广阔, 团队背景更强, 然而, 在缺乏公开可比数据时, 是难以证伪的。宇树上市之后, 投资人能够基于公开财务数据, 直接去比较各公司的营收规模, 以及毛利率和盈利进度。具身赛道的估值方法, 从“故事驱动”转变为“数据驱动”。

但宇树所定的价格绝非处于最高限度, 而更有可能是处于最低限度, 609.9亿的发行市值已然远远超出了之前所做的预估, 要是智元机器人在2026年第一个季度的营收能够达到10亿元, 并且超过宇树在同一时期的水平, 那么其寻求港股400到500亿港元的估值, 在逻辑方面是具备支撑条件的, 前提在于企业需要给出能够被验证的财务数据, 而不是基于叙事的预期。

定调AI大脑：比拼从硬件转向大模型与落地量产

宇树科技传出消息, 打算投入二十点二二亿元, 将重点放在具身大模型的研发上。这为整个行业确定了方向, 今后的竞争不再仅仅是机器人能否进行跑跳这一项, 而是聚焦在人工智能的理解能力、自主决策能力以及多模态交互能力方面。

当下, 宇树超过七成的收入依旧源于科研教育等B端市场, 而面向大众的消费级以及大规模工业落地尚处于早期阶段。上市以后, 市场会按季度追问真实作业场景的复购率, 还会质疑大模型能否转化为软件收入, 这会迫使全行业由“讲故事”转变为“比拼订单与现金流”。

2025年的时候, 全球人形机器人的产量大概是1.5万至2万台的样子, 2026年它被业界广泛觉得是量产的元年。好多家企业已经迈步进入规模化交付阶段啦: 星动纪元在2026年第二季度的时候开启了千台级的批量交付行动, 银河通用忙着在工业制造以及即时零售等领域推进部署工作, 智平方计划在接下来的三年里于全国布局1000个智魔方场景终端。不过接受访问的行业相关人士大多这样认为的, 因为受到技术还没有完全定型收敛的限制, 大规模的部署仍旧需要一定时间。一旦有企业真正把商业模式运行通顺的时候, 行业淘汰赛便会开始。

产能扩张拉动着上游核心零部件, 一台人形机器人所需的电机、减速器、丝杠、传感器、芯片等组件, 宇树的量产会直接带动上下游产业链协同进化, 加速关键技术的国产化进程, 产业资本的角色也在转变, 从财务投资走向供应链协同和生态卡位, 争夺未来机器人产业链的“链主”地位。

加速入场的还有地方政府基金, 并且其不只是单纯给钱, 更注重场景。在 19 家新晋机器人独角兽里, 至少有 16 家得到了地方国资投资。国家人工智能产业投资基金也就是大基金三期首次涉足具身赛道, 对银河通用领投 25 亿元；深创投一口气投资了 12 家以上；北京机器人产业发展投资基金持有宇树 3.83%股份。

让地方国资来说, 具身智能的落地价值并非仅仅是财务回报, 一条机器人产线所带动起来的核心零部件制造, 还有税收以及就业, 完全足够重塑一个区域的产业版图, 而这正是各地政府争抢具身企业的底层逻辑了, 这和十年前争抢新能源汽车的情况一模一样, 是如出一辙的情形。

窗口打开，但不会一直开着

2026年上半年，具身智能赛道的融资热度已到疯狂的程度。

IT桔子数据表明, 在2026年上半年的时候, 国内具身智能赛道的融资总金额是935亿元, 跟2025年同一时期比起来增长了5倍, 融资事件有322笔, 同比增长137%。百亿估值独角兽从2025年的3家极速增长到22家, 在这当中银河通用、自变量、智平方、星海图突破了200亿估值。

钱在涌入，但上市窗口才是真正的赛场。

在A股领域, 云深处、乐聚智能、越疆科技等, 已然是明确地进入到了IPO的流程之中。云深处, 其在科创板进行IPO, 于5月获得了受理, 到2025年的时候, 营收达到3.37亿, 扣除非经常性损益后的净利润为1512万, 规模仅仅只有宇树的五分之一, 然而却已经实现了盈利。乐聚智能, 在Pre - IPO轮获得融资15亿, 投后估值为43亿, 选择在创业板卡位、依据第四套上市标准, 侧重于研发投入以及成长性。

港股这块领域, 今年上半年内, 有涉及机器人业务的一众企业总共10家达成了上市之举, 另外尚有16家处于排队等候状态。港股对于呈亏损状况的企业有着更高的容忍程度, 不过港股针对硬科技公司的定价而言, 其波动程度亦是极大的。智元机器人于7月对外宣称启动港股上市相关事宜, 该公司的基石投资人所设定的目标估值处于400至500亿港元这个区间。从2023年成立直至启动IPO, 仅仅历经三年时间, 其速度在硬科技赛道范畴内是前所未有的。

已完成股改且在排队的有, 银河通用, 星海图, 逐际动力, 众擎机器人, 松延动力, 星动纪元, 星尘智能, 傅立叶智能等。在考虑港股的是, 跨维智能和智平方。

就算是针对还没有进行股改的公司而言, 时间窗口或许仅仅只有在2026年到2027年这个时间段。一旦过了这个特定的窗口时期, 要是资本市场所具有的热情出现降温的情况, 那么上市所面临的难度将会呈现出指数级别的上升态势。

一级市场当中, 泡沫同样在不断累积着, 势乘资本合伙人刘英航觉得, 部分企业的估值已然被炒作到了极为高的状况, 存在着比较大的泡沫情况, 有投资人明确指出, 当前的估值在一定程度上是靠着市梦率来驱动的, 有偏离团队能力以及商业进展的现象, 等到宇树、云深处这样的企业上市之后, 二级市场将会依据业务数据来进行估值, 不会再完全去参考市梦率了, 再加上多模态大模型企业上市之后会陆续进入到解禁期限, 抛售行为有可能引发股价出现波动, 进而传导至一级市场的估值预期。

（此文最初发起于钛媒体APP, 文字部分由智客创作, 作者是郭虹妘, 编辑人员为杨琳）