别只看宇树610亿，巨头买的不是机器人

宇树科技尚未正式开展上市交易, 资本市场却已先行将发行估值打压至约610亿元。在2025年, 其营收约为16.99亿元, 归母净利润约是2.78亿元, 按照发行后总股本去计算, 静态市盈率约达219倍。目睹这组数据, 很多人的首个反应皆是: 一家售卖机器狗与人形机器人的公司, 缘何这般昂贵?

值得真正予以关注的, 是腾讯, 其也同时现身在战略配售架构之中。其一是在着重做大模型, 其二是掌控着云、流量以及企业场景, 它们朝着宇树靠拢, 鲜明地显示出岂止是妄图赚取一笔新股差价这般简单。巨头所购置的并非仅仅是一台机器人, 而是AI迈向物理世界的一张入场券。

01

610亿买的到底是什么

先去查看一下那估值爬升的速度本身, 在2024年9月这个时间点, 宇树B3轮投后估值大约是37.85亿元, 到了2025年6月的时候, C轮投前估值上升到了120亿元, 而如今它的发行价是150.80元, 按照发行后大概4.0446亿股来进行计算, 对应的发行估值约为609.9亿元, 在不到两年的这么个时间段里, 市场针对宇树所给出的定价放大了大概16倍。

要是仅存在概念, 这般涨幅着实难以稳固。在2023年到2025年期间, 宇树的营收先是从1.59亿元增长至3.92亿元, 而后又增长到约16.99亿元, 三年的复合增速超过了220%；到了2025年, 主营业务的毛利率达到了60.13%，归母净利润约为2.78亿元, 扣非净利润约为5.91亿元。

更重要的在于交付方面, 期间内, 宇树四足机器人累计销量超出3万台, 到2025年, 人形机器人出货量高于5500台, 人形机器人收入约为8.77亿元, 此收入已超过四足机器人的大约6.95亿元, 诸多公司仍处于展示样机阶段, 宇树却已开始以千台为计数考量收入。

资本乐意给予高估值, 并非缘自机器人把跟头翻得好看, 而是由于宇树证实了机器人能够进行批量生产, 能够实现批量交付, 能够达成批量收钱。

02

大模型正在争夺物理世界

实实在在欠缺的, 并非更多的网页以及文档, 而是现实世界当中的过程数据。有一个现象是, 机器人拿起某一个杯子的时候, 得去判断距离, 还得判断力度, 同时对摩擦以及重心进行判断；当机器人走进工厂之后, 它还需要去理解人与设备一直在发生变化这样的状况。每进行一次针对动作的修正工作, 都会生成一些在纯文本里根本就查找不到的数据。

因此, 步入战略配售，愈发像是预先获取一张通向实体世界的观测席位。然而, 这全然不等同于已然给宇树递交了VLA模型, 更绝非意味着双方已然达成技术融合。当前阶段最具价值之处, 乃是未来合作以及数据协同的潜在性。

腾讯所看重的乃是场景, 它具备云计算, 有着微信生态, 囊括大量企业客户, 然而即便软件能力再强, 也需要一双具备真正能够进入仓库、巡检现场以及服务环节这般功能的‘手脚’, 腾讯早在宇树C轮融资之际就已然入场, 如今持续在靠近, 这是在给予自身的AI和云寻觅硬件出口。

宇树与腾讯组合之后, 呈现出这样的模式, 即“大脑＋身体＋场景”, 其中模型承担着理解的职责, 机器人负责执行相关任务, 生态则负责带来订单以及持续的数据。

03

真正的壁垒不是翻跟头

往昔的人形机器人宛如一辆无法上路行驶的概念车, 造价高昂, 数量稀少, 一旦出现故障, 还需工程师围绕着进行维修。宇树所采用的方式极为直接, 将电机、关节、控制器以及整机制造等尽力掌控在自身手中, 然后借助规模效应把成本压低。

最初, G1是以9.9万元起售, 而后, 它降到了约8.5万元；R1的起售价, 更是进一步降到了3.99万元。这样的价格, 依旧不是普通人, 在日常消费时能够承受的, 但它却已经足以让科研机构、开发者以及部分企业, 真正地把它买回去, 进行反复训练, 而不是仅仅在展会上看一眼, 就作罢了。

价格低廉并非就是最终目标。在机器人进入工厂之后, 客户通常只会询问三个问题, 分别如下: 其一, 是否具备稳定作业的能力；其二 , 究竟可以节省下多少成本；其三 , 要用多长时间才可收回投入资金。学会跳舞具备进行连续达八小时工作的能力, 做到故障率尽可能之低, 才终会带来第二次及以上的购买行为。

对于机器人行业来讲, 最难的并非打造出第一台, 而是要将第一万台制造得如同第一台那般稳定, 并且还要使得客户在使用时能够算出成本账来。

04

高估值最怕兑现跟不上

二级市场曾对机器人群板块情感弹性予以演示, 优必选公布2025年业绩后, 股价于4月1日当日上涨约17%, 其全尺寸人形机器人业务收入达约8.2亿元, 同比增长超22倍, 市场切实愿予以奖励的, 依旧是收入、交付及订单。

目前宇树并未正式开展上市交易这一行为, 所以还不存在可用于复盘的股价走势情况。当下所能见到的仅仅是发行定价，其为发行价150.80元, 按照发行之后的总股本做计算的话, 所对应的发行估值大概是609.9亿元；依据2025年约2.78亿元的归母净利润来进行计算, 静态市盈率约为219倍, 这表明市场已然提前支付了诸多年份的增长预期。

报表里也已写明了风险。在2026年一季度, 宇树营收同比增长幅度为68.49%, 然而扣非净利润却下降了52.55%。研发费用上升不可怕, 销售费用上升也不可怕, 扩张费用上升同样不可怕, 但是要是产品降价速度在长期内快于成本下降速度, 那么高毛利会承压, 高估值也会承压。

待会儿切实该留意的, 并非发布会又开启了啥举动, 而是人形机器人的再度购买比率、软件连同服务收入所占比例, 以及每一台设备究竟为客户节省了多少工作时长。AI的最终结局不是机器人表现得似人, 而是它日日去上班、不断创造现金流动收入, 客户还乐意针对下一台再度交钱。